抽了寶峰時尚國際控股有限公司(01121)

香港新股上市分析：寶峰時尚國際控股有限公司(01121)

利好
— 股份具有國內內需概念；
— 根據弗若斯特沙立文報告，按照2009年及截至2010年6月30日為止六個月的收益、產量及銷量計算，公司的市佔率達到6.1%，是中國最大的拖鞋及涼 鞋供應商。按照截至2010年6月30日為止六個月自有品牌拖鞋及涼鞋的內銷收益計算，公司也是中國拖鞋及涼鞋供應商之首；
— 2009年及2010年上半年拖鞋及涼鞋銷量分別是4,200萬雙及2,700萬雙，銷量顯著趨升(假設2010年上半年及下半年拖鞋及涼鞋銷量相同，即全年銷量大約5,400萬雙)；
— 擁有「寶人」及「寶峰」兩個自家拖鞋及涼鞋品牌，2007-2009財年自家品牌拖鞋及涼鞋銷售收益之複合年增長率達到145%，2010年首9個月品牌 拖鞋及涼鞋業務增長156.4%，而且自家品牌拖鞋及涼鞋之毛利率達到41%，比較其OEM拖鞋及涼鞋的毛利率更加高出超過11%；
— 銷售網絡廣闊，27家經銷商遍及內地26個省份、自治區及直轄市，總計不少於524個銷售點；
— 截至2010年12月底為止2007-2009年三個財年溢利分別是6,892.9萬元人民幣、5,818.4萬元人民幣及7,010.5萬元人民幣，而 截至2010年12月底為止財年預測公司擁有人應佔綜合溢利不少於1.102億元人民幣(折合每股盈利0.1102元人民幣)，年增57.19%，顯示近 年業績正在快速增長；
— 目前拖鞋及涼鞋最高年產能5,000萬雙(截至2009年12月31日為止財年全年產量約莫3,980萬雙)，預期2012年4月第一期新生產線落成以後 產能增加4,700萬雙，待到2016年11月第二期新生產線落成以後產能再增加4,700萬雙；故而按比例粗略推算2012年以後的財年溢利可能達到 2.14億元人民幣(折合每股盈利0.214元人民幣)，相當於招股區間預測市盈率介於7.97-11.94倍，作價尚且合理；
— 集資金額的35%增加產能、15%用以收購、25%用作市場推廣、25%提升設計能力及營運管理及撥付一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡
— 是次公售3.5億股股份當中1億股是原有股東出售的舊股；
— 原材料佔到總成本的65%，原材料價格的波動勢必影響到業績；
— 產品出口占到總銷售的15-20%，該等出口業務存有匯兌風險，可能影響業績；
— 根據承銷商發表的報告，估計2011財年溢利達到1.67億元人民幣(折合每股盈利0.167元人民幣)，相當於2011年招股區間預測市盈率介於10.21-15.3倍，撿不到便宜；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：1.96→1.34→1.69
速動比率：1.45→1.15→1.41

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：47.60%→67.30%→60.31%
總債項/資本運用：47.60%→67.30%→59.38%

股東權益回報率：55.30%→37.91%→31.35%
資本運用回報率：55.30%→37.91%→30.87%
總資產回報率：32.89%→16.72%→16.29%

經營利潤率：18.93%→21.55%→20.18%
稅前利潤率：18.38%→16.99%→17.72%
邊際利潤率：16.06%→11.65%→11.91%

存貨週轉率：9.92→13.65→10.58
 轉自
「資料來源：「貝沁才」交流室 http://oozexude.blogspot.com」

以下我個人意見:

亦根據IMONEY第169期的新股追擊加以評論

2011年招股區間預測市盈率介於10.21-15.3倍，我認為OK，便宜就不算，但亦不算貴，fair value。

公司內地的市佔率達到6.1%，這個比較吸引，已算是龍頭。雖公司主要為OEM客生產拖鞋。但相信公司首先上市後，財力上可以為發展舖路，因為公司集資成本會有所下降。跟當年我買中金再生(0773)理念相同。雖然現時市佔率不高，但經過整合，收購合併，期望公司可以向外發展，加上以拖鞋為主要業務的公司不多，做鞋就多，有利股價。

唯一比較失色的是公司有80%的產品以出口美國為主，因是OEM(現時OEM佔公司收益六成)? 雖拖鞋是必需品，但亦會對公司的收入有一定的影響吧! 但見美國經濟數據方面已開始轉好，公司收入方面仍穩步向前。

拖鞋的原材料主要是一種EVA的石油副產品，公司財務總監郭鎮清被問到原材料佔整個銷售成本約65%時，回答公司會將成本轉嫁給客戶，故影響不大。

我對此有疑問，講就容易，做就有時無能為力，做拖鞋公司跟石油公司不一樣，香港石油公司只得幾間，容易形成寡頭壟斷。但拖鞋來說，公司內地的市佔率只達到6.1%，都未講世界性，那些印尼, 越南生產的公司不是更有議價能力，雖則65%銷售成本為原材料EVA，但其餘35%的可以以更平的成本和寶峰時尚你去爭一日之長短。

 尤其是現在油價已升近100美元大關，通常訂單也是早一年或半年落實的，如何在油價大上大落之時將成本轉嫁給客戶實在是我心中一大疑問。